日前，社会价值投资联盟（简称“社投盟”）在 “2020《财经》可持续发展高峰论坛暨长青奖颁奖典礼”上发布了《可持续发展蓝皮书：A股上市公司可持续发展价值评估报告（2019）——发现中国“义利99”》。

　　蓝皮书指出，过去20年，社会财富高速增长，同时也出现了生态环境恶化，相对贫困和社会不平等加剧等严重的社会问题。2015年，联合国通过了《2030年可持续发展议程》，提出了17项可持续发展目标（SDGs），包含169个小目标和200多个围绕着经济、社会、环境三大支柱的具体指标，对贫困、饥饿、性别平等社会指标和可持续发展城市等就业类的经济指标，及大量陆地、海洋生物类的环境指标做了进一步的诠释。联合国贸易和发展组织的调查指出，要推进达成2030议程，每年的资金缺口是2.5万亿美金，必须得调动市场的主流金融机构加入才有可能实现。前段时间，联合国秘书长古特雷斯表示，可持续发展目标设立五年来，进展严重偏离轨道，占领华尔街、法国黄马甲等各地出现的抗议事件，折射出大量的社会环境问题没有得到有效解决，更不要提能否有效转化成商业机会，我们的资本、生产要素并没有流向2030议程目标。

　　要想推动可持续发展目标的实现，必须要解决资金问题。当传统投资只盯准财务表现时，责任投资、ESG投资、伦理投资、影响力投资都试图在从单维转向三维的角度思考，如何在取得财务回报的同时，努力达成正向的社会和环境影响。全球范围内尤其是中国，在可持续发展金融方面推进的速度有目共睹。

　　发现中国“义利99”是以推进可持续发展目标为宗旨，以联合国可持续发展目标和中国五大发展理念为依据，以3A模型为工具，以量化评估经济、社会和环境综合贡献为内容，以推动资本等生产要素投向可持续发展价值创造者为目标的社会创新项目。作为可持续发展价值评估体系的重要应用，“义利99”是在沪深300成分股中遴选出来的，可持续发展价值居前的99家上市公司。

3A模型发现了“三大金矿”

　　从宏观经济、综合贡献、榜单变动、资本市场等多角度分析结论显示，社投盟研发的3A模型发现了“三大金矿”。

　　金矿一，显著且稳定的超额收益。与沪深300全收益指数对比，根据测算，自2014年6月30日至2019年7月1日，沪深300全收益累积收益率为102.02%，可持续发展100指数累积收益率为140.83%，累积超额收益率为38.81%，年化超额收益率为4.12%，全面战胜沪深300；尽管资本市场投资风格变幻，可持续发展100指数在2014年超额收益率为1.58%，信息比为0.34；2015年超额收益率为1.27%，信息比为0.08；2016年超额收益率为6.50%，信息比为1.07；2017年超额收益率为12.25%，信息比为2.37；2018年超额收益率为0.70%，信息比为0.23，连续五年稳定地战胜了沪深300。

表1 可持续发展100指数与沪深300全收益指数表现对比

　　金矿二，较低的最大回撤。与沪深300全收益指数对比，可持续发展100指数表现出色的抗风险能力。自2014年6月30日至2019年7月1日，沪深300最大回撤为46.06%，可持续发展100指数最大回撤为39.76%，可持续发展100指数低于基准6.3个百分点。

　　金矿三，高互补性且高信息比的非财务驱动因子。为分析超额收益的来源，博时基金对3A模型的一级、二级、三级和部分四级指标进行了因子测试。对3项一级指标的分析结果显示，目标|驱动力、方式|创新力、效益|转化力均能带来超额收益，打破了资本市场关于“仅有效益才能产生收益”的传统认知；对9项二级指标的测评结果显示，价值驱动、战略驱动、模式创新、管理创新、经济贡献、社会贡献和环境贡献均有年化收益率高、最大回撤低的特点，单调性和区分度指征鲜明；对27项三级指标的分析结果显示，绿色发展、披露机制、员工权益、盈利能力和成长能力等指标表现出色且稳定，使中国资本市场首次发现了非财务类的收益驱动因子。此外，模型中的非财务驱动因子与财务驱动因子互补性很高，意味着在市场财务因子失效的情况下，机构投资者依然能够凭借非财务因子取得超额收益。

　　以“绿色发展”（2019年3A模型版本改为“资源利用”）指标为例做具体分析。绿色发展综合考察公司能耗管理、水资源管理、物料消耗管理和绿色办公四方面情况。将绿色发展评分在前20%的公司归为绿色发展高评分组，将评分在后20%的公司归为绿色发展低评分组，还有部分公司没有披露绿色发展相关信息，无法对其进行评分归为绿色发展无评分组。组内个股等权。

　　从2014年6月30日到2019年7月1日，沪深300内绿色发展高评分组的表现显著好于绿色发展低评分组、绿色发展无评分组。同时，绿色发展高评分组在回测区间也战胜了沪深300全收益指数。而绿色发展低评分组又好于那些没有披露绿色发展相关信息的公司。这体现出在沪深300内，在绿色发展领域做的好的上市公司在股票市场同样有更高的回报。而对绿色发展最不重视的公司（未披露信息组），其股票表现同样也是最差的。这进一步反映了上市公司的经营管理效率可以从许多细分具体事物体现出来。绿色发展评分高说明上市公司在能耗、水资源和物料消耗管理较好，而这些领域是非常能体现公司管理水平的。

表18 绿色发展评分分组指数净值表现

　　究其根本，显著且稳定的超额收益，是来自于“义利99”企业强大而持久的价值创造能力；较低的最大回撤，是得益于“义利99”企业在目标|驱动力、方式|创新力和效益|转化力的高度融合统一；高互补性和高信息比的驱动因子，是来源于“义利99”实现的义利转化价值闭环，即通过主营业务去破解社会和环境问题，再通过创造社会和环境价值去提升核心竞争力。

企业可持续发展价值得分与数据完备度正相关，但沪深300仍需加强信息披露

　　数据完备度衡量“评分子模型”中指标信息披露情况。2019年“义利99”上榜公司数据完备度均值为82.38%，比2018年提升0.72个百分点；2019年沪深300成分股数据完备度均值为73.77%，比2018年提升1.49个百分点。2019年“义利99”与沪深300群体数据完备度均有提升但提升幅度微小，“义利99”群体平均数据完备度均高于沪深300。

　　分行业看，2018年电信业务行业数据完备度最高，“义利99”上榜公司高达93.60%，而沪深300也有78.81%。2019年能源行业数据完备度最高，“义利99”上榜公司为87.22%，沪深300为83.23%。整体来看，无论在2018年还是2019年，“义利99”各个行业上榜公司的数据完备度平均值均高于沪深300。

表12 2018年-2019年“义利99”与沪深300分行业数据完备度统计（%）

　　为了更进一步确定数据完备度与可持续发展价值得分之间的关系，蓝皮书中以上市公司2019年与2018年可持续发展价值得分差值为因变量，对应的数据完备度差值为自变量进行线性回归分析。从回归分析结果来看，上市公司可持续发展价值得分变化与其数据完备度变化成显著正相关关系，数据完备度每提升1个百分点，可持续发展价值得分增加约0.37分。

　　在实际使用3A模型对上市公司进行评估时，得分高低虽然取决于公司的行为是否符合可持续发展，但是信息披露程度也对得分有一定影响（从回归分析结果来看，数据完备度的提高能在29%程度上解释可持续发展价值评分的增加）。信息披露不充分的公司，其可持续发展价值较难得到充分体现。上市公司信息披露的真实准确是可持续发展价值评估的前提，希望上市公司可以尽职尽责披露公司经营信息，也望相关监管部门进行有效监管督促。

有效调动市场力量去投资可持续发展目标，目前还存在三大障碍

　　其一建立通用语言：当政府和社会关注温室效应、贫富差距时，企业和投资界关心市场份额、市值变化。可持续发展议题如果难以关联企业的战略投资规划，无法反应在企业的财务报告内，也就不能融入企业的日常经营管理。少数做事、多数作秀的现象也就在所难免。建立通用语言，就是构建以经济-社会-环境“综合价值”为核心、以价值的创造-传递-变现为逻辑、以义利并举-转化-双升为导向的认知体系。

　　其二重塑商业逻辑：可持续发展相关的基础建设等产业周期长、回报低，企业和投资机构望而却步；医疗教育等产业虽利润丰厚、但属公共服务，市场力量须义利兼顾；而诸如保护水下和陆地生物等项目，目前尚且无法实现产业化运作。此外，经济越欠发达、资金需求越迫切。资金供给越短缺、营商环境越差。如果仅以财务回报（尤其是短期收益）为衡量标准，市场力量趋利避害，不会将主要资源配置在可持续发展领域。重塑商业逻辑，就是将构建起义利转化机制，将企业外部效应内部化。

　　其三变革金融市场：规模化解决可持续所需资金问题，需要金融市场的价值取向从“经济单维”向“经济-社会-环境三维”转变。推动可持续发展依赖长期、大额、稳定的资金供给，因此不仅要吸引私募资金，更要主流机构激活公募渠道。变革金融市场，就是指市场主体（玩家）、产品服务（游戏）、监管规定和定价体系（玩法）等进行系统性变革。

　　如前所述，破解全球三大难题，需要建立通用语言、重塑商业逻辑以及变革金融市场。可持续发展呼唤着可持续发展金融。

　　与很多重要概念一样，可持续发展金融不仅没有统一的界定，甚至缺乏权威部门的诠释。结合可持续发展的描述以及可持续发展目标的内涵，本报告将可持续发展金融定义为，推进全球可持续发展且创造出可计量的经济、社会和环境价值的金融服务。

　　推动可持续发展金融，就是引导资金从单纯追逐经济利益的最大化，转向激励经济-社会-环境价值的最大化。在这一转型过程中，迫切需要计量可持续发展价值的评估工具。在全球近百家机构争相研发的背景下，社投盟在三年时间里，完成了以评估建模为起点、以基金发行为终点的价值闭环。

　　精彩目录

　　Ⅰ总报告

　　1 A股上市公司可持续发展价值评估背景及动态

　　2 2019年A股上市公司可持续发展价值评估结果与分析

　　Ⅱ行业评估篇

　　3 2019年工业行业可持续发展价值评估报告

　　4 2019年原材料行业可持续发展价值评估报告

　　5 2019年能源行业可持续发展价值评估报告

　　6 2019年金融行业可持续发展价值评估报告

　　7 2019年医药卫生行业可持续发展价值评估报告

　　Ⅲ评估工具篇

　　8 3A可持续发展价值评估体系

　　Ⅳ评估基础篇

　　9 全球可持续发展金融相关评估项目对标分析

　　10 3A可持续发展价值评估模型与2030年可持续发展议程关联分析

　　Ⅴ评估应用篇

　　11 基于3A可持续发展价值评估的基金产品可投资性分析

　　Ⅵ附录

　　12 附录一 2019年发现中国“义利99”排行榜

　　13 附录二 2019年发现中国“义利99”可持续发展价值评级

　　14 附录三 对标项目简介

　　15 附录四 大事记

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