中国社会科学院发布2009年《旅游绿皮书》指出：

旅游上市公司股权结构有望深度优化

近年来，在股权分置改革的浪潮中，旅游上市公司也不甘拉后，纷纷搭乘股改的班车而前行，截止2009年年初，除了“股改钉子户”S*ST张股由于债务重组原因股改方案未获股东大会通过外，应该参加股改的20家旅游上市公司均已完成该项工作，原非流通股获得流通权，旅游上市公司的“大小非”已经开始大面积解禁。

日前，中国社科院旅游研究中心正式发布旅游行业年度报告——《2009年中国旅游发展分析与预测》（2009年《旅游绿皮书》），在《旅游上市公司股权分置改革述评及公司治理展望》一文中，张金山博士对旅游上市公司股权分置改革进行了详细的分析和论述。

中国资本市场先天不足，国有股和法人股不能在二级市场流通，存在股权分置的问题，而始于2005年，作为资本市场根本性制度变革的股权分置改革致力于解决这一顽疾。股权分置改革之前，旅游上市公司非流通股占到总股本的63.6%，流通股占到36.4%，股权分置状况与所有上市公司的平均水平几乎相等。由于旅游上市公司面临高度竞争的市场环境，股权结构不合理的问题就显得更加突出。

作者认为，由于旅游行业恰好是典型的高度竞争性行业，旅游企业相互之间竞争激烈，因此近些年来，旅游上市公司的国有企业性质是其经营业绩与旅游业持续高涨的宏观发展态势不一致，公司治理水平不高，经营管理水平低下的根本原因。

旅游上市公司大多在2005年底和2006年开展了股改工作，在股权分置改革的年份，旅游上市公司的经营业绩指标大多出现明显的改善。然而作者指出，从股权分置改革结束到上市公司股权结构变动、公司治理和经营业绩提高需要较长的时滞，旅游上市公司股改后经营业绩便出现明显提高应该另有其因，有实施盈余管理的可能性。伴随股改引发的牛市行情，有些旅游上市公司还忙于或热衷于在证券市场进行短期投资而套利，从而使得利润存在很大的泡沫因素。这些都可以看作是股改诱发的结果，但显然不是股改的初始用意或目的。

自从进入2009年，旅游上市公司“大小非”的限售期陆续期满，已经开始大面积解禁，这就为国有股减持和资本自由进入退出旅游上市公司创造前提条件。“大小非”解禁后，旅游板块的资产重组将变得剧烈。按照国有股需要从竞争性领域退出的要求，国有股一股独大的问题有望逐渐缓解，旅游上市公司的股权结构将由高度集中走向相对分散。

同时作者也指出，即使“大小非”完全解禁之后，由于国有股的减持意愿较低，大多数旅游上市公司的国有股比例依旧很高，在未来的一段时期内，旅游上市公司国有企业的性质依旧明显。而原“小非”股东减持冲动强烈，如果出现股市走高的行情，很有可能出现“小非”迅速减持变现的情况。可以说，股权分置改革的完成和限售期期满为旅游上市公司国有股退出创造制度前提，国有股有必要从高竞争性质的旅游上市公司尽快退出，从而为深度优化旅游上市公司的股权结构，为构建股权适度集中而又相互制衡的公司法人治理结构创造基础。

社会科学文献出版社